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　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.52元、0.73元、1.01元，对应PE25.57倍、18.32倍、13.14倍，虽然受下游市场需求放缓，短期来看公司2012年业绩相对处于低谷，但从长期来看公司将受益于行业整体大发展，而且公司大马力处理设备市场前景广阔，公司未来发展可期，维持强烈推荐评级。（东兴证券 弓永峰）

　　三维丝（行情 研报）（300056）：高温滤料业务成长迅速 目标价40元

　　三维丝未来看点：三维丝所处的高温滤料行业，在国家对环境保护工作越来越重视的情况下，工业除尘领域市场空间巨大，高温滤料行业的成长前景也十分看好。未来几年电力、水泥、垃圾焚烧、钢铁等领域对高温滤料的需求复合增长率在30%以上，公司作为行业内具有很强竞争力的企业将充分享受行业迅速发展带来的成长。2010年6月，公司通过决议，利用超募资金，增加募投项目“高性能微孔滤料生产线建设项目”的投入资金，将原有200万平方米/年的设计产能提升至300万平方米/年，我们预计，该项目将于2011年三季度建成投产，将公司高温滤料产能提升至500万平方米/年。

　　盈利预测及投资评级：我们预计三维丝2010-2012年每股收益分别为0.65元、1.03元、1.35元（此前预测为0.70元、1.03元、1.30元），对应公司2010年8月20日38.03元的收盘价，市盈率分别为58倍、37倍、28倍，公司2010-2012年归属于母公司股东的净利润增速分别为49.76%、58.19%、30.92%，公司成长性良好，同时估值也相对较高，综合考虑，我们维持公司“增持”的投资评级，维持40元的6个月目标价。（海通证券（行情 研报） 邓勇）

　　天立环保（行情 研报）（300156）：在手订单充足，汇源项目贡献利润可观

　　在手订单充足，后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20 个亿，是2011 年营业收入的6 倍左右，公司项目周期一般在1-2 年，预计这些订单陆续在2012-2013 年确认，只考虑原有业务，公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造，密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平，铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期，铁合金改造刚刚开始，铁合金市场基本与电石行业相当，在节能减排的政策推动下，我们对公司未来新接订单持乐观态度。

　　高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好，汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造，应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造，高效煤粉工业锅炉系统，在节能环保方面具有显著优势，由于采用先进的煤粉燃烧技术，锅炉热效率大幅提高，预计节约成本30%-40%之间。经过改造后所节省成本公司与客户共同分享，该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后，按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38 万元，对应每年每股收益0.61 元;按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62 万元，对应每年每股收益0.38 元，详细见表1。此外，公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景，目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持，增强了公司该领域的综合竞争力。

　　油页岩做好储备工作，等待资源价值体现。2011 年4 月公司正式接入油页岩领域，公司以1.5 亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权，累计储量7755万吨，初步测定的含油率5%。此外，公司2011 年11 月与内蒙古龙旺地质勘查（集团）有限责任公司成立合资公司，公司占合资公司51%的股权，合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。 油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作，等待油页岩技术进一步成熟后，资源价值有望重估，未来有望成为公司另一主业。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.03、1.53元，对应目前市盈率为20、13 倍，考虑到公司传统主业未来3 年内仍保持高增长;高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单（汇源项目）贡献可观利润;油页岩做好储备工作，未来有望成为公司另一主业，给予“增持”的投资评级。（山西证券（行情 研报） 梁玉梅）

　　科林环保（行情 研报）（002499）：收入增长高于历史均值，估值仍较高

　　受益于承包项目开展以及部分产能释放，收入增长高于历史增速。2011年，公司除尘器业务收入为3.76亿元，同比增长18.42%，与2009年、2010年个位数增速相比，2011年除尘器业务出现加速增长，我们认为一方面是因为公司开展了一些工程承包项目，另一方面公司募投产能在2011年年底逐步释放。在具体行业中，冶金类除尘器收入增长较快，实现收入2.39亿元，同比增长55.76%，电力、建材类除尘器收入分别为7199万元、3948万元，同比下降14.57%、12.98%。 毛利率下滑以及期间费用增长，致净利润略有下降。由于原材料成本的上涨以及成套项目业务的开展，公司各项业务毛利率均有一定程度的下滑。冶金、电力、建材类除尘器毛利率分别为22.20%、21.03%、25.20%，较2010年分别下滑5.87个百分点、8.29个百分点、3.18个百分点。 由于各项业务的开展，导致销售费用和管理费用分别同比增长31.21%、6.26%。公司收入的增长慢于总成本的增长，导致公司净利润略有下滑。 受益于产能陆续释放，未来几年将持续稳定增长。公司计划使用募集资金1.70亿元，用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式除尘项目，2011年该项目已累计完成总投资的53.99%，预计2012年11月1日可完全达产。此外，公司计划使用超募资金4200万元，用于购置181亩工业工地，可能继续用于除尘项目，该项目计划于2013年10月投产。受益于公司产能的持续扩张，以及公司产品在袋式除尘行业的龙头地位，预计未来几年，公司除尘业务将继续保持稳定增长。

　　估值仍较高，下调评级至“中性-A”。预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.62元、0.68元、0.71元，对应PE分别为35.6倍、32.7倍、31.5倍。未来几年，受益于产能扩张，公司整体增长可能高于历史均值，但是公司目前对应估值仍然偏高，下调公司评级为“中性-A”。（安信证券 彭倩） 南方财富网微信号：southmoney

　　公司牵头，依托国家“十二五”重大水专项，联合江苏省环境科学研究院、南京大学等17家单位共同创建的产业技术创新战略联盟; 另外，公司联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区” 已经初具规模。公司未来将以一个松散联盟的形式聚集一批具有技术专长和资源背景的企业、研究机构，以一个战略联盟或者环保服务业聚集群的方式为客户提供一揽子服务计划。以国能环保的污泥处理业务为例，以公司牵头，联合国能环保的污泥处理技术、华润电厂提供余热干化和污泥掺烧、水厂提供污泥，多方共同合作实现了含水污泥的减量化处理。这一模式解决了公司在其他领域技术、经验、人脉资源不足的情况，可以稳定而持续的推动公司在环保服务领域实现扩张。

　　4月18日，国务院总理、国家能源委员会主任主持召开新一届国家能源委员会首次会议。会议强调，当前要开工一批重大项目，包括适时在东部沿海地区启动新的核电重点项目建设。此后， 国家核安全局接连批准了辽宁徐大堡核电厂1、2机组厂址、山东海阳核电厂3、4机组厂址的选址。而福建三门3、4号机组，江苏田湾5、6号机组，福建福清5、6号机组，辽宁红沿河5、6号机组，福建漳州1、2号机组等，也在等待国家核安全局的批复，沿海核电厂建设重启展现曙光。

　　公司是核电凝结水处理行业龙头企业，自成立之后承建的核电站凝结水工程约占全行业的1/3，而最新的3代机组三门、海洋、阳江核电站凝结水项目全部由公司承建，公司在此领域的技术优势和工程案例能够保证在接下来的核电重启建设中拿到订单。 2013年公司凝结水处理业务实现收入1.7亿元，同比增长9%;毛利率24.3%，较上年基本持平。1Q14，公司电力行业在手订单6.07亿元，新增订单0.82亿元。预计在核电和气电建设的推动下，公司凝结水及供水业务订单有望大幅增长。

　　公司在维持传统电力市场份额的同时，也加大对非电领域的扩展。在成功实施神华包头煤制烯烃水处理岛EPC 项目的基础上，2013年上半年公司承接中盐昆山原水、污水回用及浓盐水浓缩系统、远东仪化除盐水系统，9月中标登封旅游新城污水处理厂BOT 项目。

　　2013年给水处理业务实现收入1.44亿元，同比增长107%。未来公司将致力于开拓煤化工、石油化工领域供水及污水处理EPC 建设项目，将成为公司新的利润增长点。

　　13年，公司的全资子公司国能环保与南京华润热电联合中标南京水务集团水厂污泥干化焚烧二、三标段，项目总投资5600万元，采取BOO 的模式，特许运营期10年。污泥处理量为170、190吨/日，处理费在219元/吨-285.8元/吨之间，国能环保采购合作方华润热电的热、电，对含水量在60%、80%的污泥进行干化处理， 处理后污泥进入华润热电锅炉进行掺烧，测算该项目正常运行后每年可实现收入3200万元。

　　东部省份污泥填埋空间有限，地方政府倾向于将污泥从电厂、水泥厂掺烧进行减量化处理;而公司在电厂和水务行业积累了丰富的客户资源，未来公司将继续联合地方政府、污水厂、电厂进行污泥减量处理的一体化项目，市场空间广阔，可为公司带来稳定的收益。

　　公司的氨法脱硫装置在小型电厂和化工厂脱硫除尘领域具备较强的成本优势，在公司开展该业务以来，已中标鄂尔多斯（行情 研报）西北能化甲醇项目烟气脱硫系统和蒙大新能源自备热电站锅炉项目的烟气脱硫除尘系统，合计订单额接近1亿元。后续将继续致力于烟气治理核心新技术的研发，并获取更大的市场份额。

　　公司自市政领域实现突破后，以承接的江苏苏北地区4个污水处理厂建设为依托，进一步拓展了贵州毕节、江阴澄西等省内外市场。未来公司本部和子公司联丰环保（负责苏北地区污水厂）加大对市政污水业务的开拓。

　　公司订单快速增长。去年公司新签订单不到4亿，我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季，一般占全年订单总额的32%左右。

　　按照公司上半年收入情况推算，公司未执行订单约4亿，预计年内执行1-2亿，剩余订单结转至明年。订单结构方面，脱硝市场正式启动，今年已获订单约1.3亿;脱硫新签订单约1.2亿，基本和去年持平，其中很大比例来自钢铁烧结。

　　大禹节水（行情 研报）（300021）：市场拓展、规模扩张导致费用吞噬盈利提升

　　截至到2011年底，公司在手订单（5.84亿元，同比增长30%）、存货（2.72亿元，同比增长67%）、预收账款（0.77亿元，同比增长175%）等多个方面，都验证了我们对于“十二五”期间国内农业节水市场需求爆发的判断。下调公司2012-2013年业绩预测到0.15元、0.20元。静态估值来看，目前股价偏高环保工程。但考虑到其良好的行业前景，作为A股稀缺的农业节水投资标的，依旧维持公司“增持”评级。给予2013年50倍的动态PE，对应目标价10元。（海通证券 陆凤鸣）

　　点评：考虑到该项协议尚未正式签署，具体合同条款尚需进一步明确，因此，预期其对公司的影响将主要体现在2012年下半年和2013年。

　　盈利与投资评级：考虑到公司在手订单、以及其它业务的项目储备情况，我们认同公司长期的投资价值。经过测算，预期公司2012年、2013年的每股净利润将分别达到1.33元和1.80元，对应公司当前股价的市盈率分别为33.2倍和24.5。考虑到公司各项新兴业务出于快速成长期，给予公司“买入”评级。（天风证券 郭敏）

　　公司公告中标：（1）山西大唐国际云冈热电2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目;（2）山西大唐国际运城发电2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目。目前脱硝电价补贴政策下，600MW以下火电脱硝项目运营期盈利能力尚存疑问，但根据国家提高工业污染治理设施第三方服务占比的指导政策下，预计未来上调脱硝补贴电价是大概率事件。公司此举为针对上述调价预期的提前布局。 南方财富网微信号：southmoney

　　脱硫特许经营业务基础有助于公司进一步扩大脱硝特许经营规模。参照2008年以来脱硫特许经营模式在五大发电集团的推广进度，未来进一步推广脱硝特许经营的概率较大。公司目前在运及已中标脱硫特许经营项目装机总规模超过1，500万千瓦，上述项目为未来进一步扩大脱硝特许经营规模提供了良好的基础。

　　中标项目预计2013年底之前全部投运，2013年公司营收有望出现脱硝特许经营业务增量。根据山西省燃煤电厂烟气脱硝限期治理任务的通知，运城项目脱硝装置预计2012年投产1台计600MW，2013年底之前全部投产;云冈项目脱硝装置预计2012年投产2台计400MW，2013年底之前全部投产。从目前脱硝电价评审流程来看，2013年上述项目部分有望执行脱硝电价，为公司营收贡献新增量。届时若脱硝电价尚未上调，公司特许经营业务或出现增收不增利的局面。

　　由于中标项目正式合同尚未签订，我们维持此前对公司2013~2014年营收预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、1.25、1.54元，目标价25.00元，维持公司增持评级。（东方证券 刘金钵）